库存快速回升，铜价持续回落

　　两个月前在供应紧张担忧推动下刷新数年新高的铜价，近期持续回落，截至24日国内外已基本回吐了4月8日以来涨幅。

　　不仅是铜，有色金属板块近期整体走弱。沪锡近四个交易日连续下挫，累计跌幅超9%，7月中旬以来更是累跌超13%；沪镍在上月跌超10%基础上，本月迄今也已累跌超5%。即使是普遍被市场看好的铝价，也在近两个月内下跌了近10%。而在A股市场上，7月23日有色金属板块也震荡走低，多只个股跌超5%。

　　分析认为，美联储降息预期尚未兑现，但有色金属需求疲软的影响却率先发力，迫使金属市场“预期中的短缺”向“现实中的过剩”屈服。但中长期来看，有色金属价格仍有支撑。

　　“金属矿供应紧张将影响精炼金属供应”这一逻辑是促成二季度有色金属价格大幅走高的主要驱动，其中尤以铜、锡市场表现最为突出。

　　受铜矿生产不稳、矿石品位下降等多方面因素影响，国内铜矿加工费自去年四季度以来几乎单边下滑，甚至今年6月一度跌至负值。

　　虽然今年3月末，国内铜冶炼厂宣布因为亏损和矿供应紧张将启动减产，但从近三个月市场表现来看，精炼铜的供应似乎并未受到实质影响。其中最典型的变化就是库存。

　　伦敦金属交易所数据显示，截至7月23日，伦铜库存已经达到23.67万吨，而在两个月前库存仅为11万吨。国内铜显性库存虽然在近两个月内整体维持在36万吨至42万吨区间内，但其中保税区铜库存却已经从年初的约6000吨水平增至77000吨。而一度引发逼仓行情的美铜市场，也在近期出现了库存十一连增。

　　此外，来自国际铜研究小组（ICSG）的最新报告也印证了全球精炼铜供应其实并不紧张的现实。ICSG的数据显示，2024年5月，全球精炼铜市场供应过剩6.5万吨，而4月仅为过剩1.1万吨；今年前五个月，市场供应过剩41.6万吨，去年同期为过剩15.4万吨。其中5月份全球精炼铜产量为237.2万吨，消费量仅为230.7万吨。

　　从现实来看，当下主要有色金属市场仍处于传统的需求淡季，下游需求的季节性趋弱在所难免。

　　上海有色网（SMM）的数据显示，国内精铜制杆企业开工率在4月份超预期环比下降2.18个百分点至68.96%的基础上，5月份再度下滑6.12个百分点，至62.84%，同比下降12.56个百分点。虽然6月份精铜制杆企业开工率如期回升至66.55%，但同比下降了4.38个百分点。7月前三周，精铜制杆企业开工率先升后降，整体维持在70%以下的水平。

　　进一步，从宏观预期来看，尽管近期市场对于美联储将在9月启动降息基本形成共识，但其背后却是美国制造业、消费、就业等多个经济数据走弱，令市场对美国经济衰退的担忧情绪暂时压倒了降息带来的乐观情绪。

　　不过，机构仍看好中长期终端需求给有色金属价格带来支撑。这主要源于对新能源需求、国内电网建设，乃至人工智能（AI）产业发展等带来金属需求增量的积极预期，以及对美国大选结果可能带来再通胀的猜测。

　　国家能源局日前发布的数据显示，1-6月份，电网工程完成投资2540亿元，同比增速达23.7%，为2018年以来半年度的最高值。单6月电网工程完成投资837亿元，同比增加28%，月度数据延续高增长。整体来看，国内电网投资加速。